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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)012岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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