4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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